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一、什么是反稀釋條款

反稀釋條款也稱反股權(quán)攤薄協(xié)議，常見于私募投資領(lǐng)域，是用于優(yōu)先股協(xié)議中的一個(gè)條款，是指在目標(biāo)公司進(jìn)行后續(xù)項(xiàng)目融資或者定向增發(fā)過(guò)程中，投資人避免自己的股份貶值及份額被過(guò)分稀釋而采取的措施。

二、反稀釋條款的作用

1、能夠激勵(lì)目標(biāo)公司以更高的價(jià)格進(jìn)行后續(xù)融資，要求企業(yè)家及管理團(tuán)隊(duì)對(duì)商業(yè)計(jì)劃負(fù)責(zé)任，并承擔(dān)因?yàn)閳?zhí)行不力而導(dǎo)致的后果。

2、投資人獲得反稀釋條款保護(hù)，可避免因目標(biāo)公司進(jìn)行降價(jià)融資而被嚴(yán)重稀釋，甚至被“淘汰”出局。

三、反稀釋條款類型

1、股權(quán)結(jié)構(gòu)（比例）反稀釋

目標(biāo)公司后續(xù)融資增發(fā)新股或者老股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)，同等條件下，原投資人享有按比例優(yōu)先購(gòu)買或受讓的權(quán)利，以此來(lái)確保其持股比例不會(huì)因?yàn)楹罄m(xù)融資發(fā)行新股或股份轉(zhuǎn)讓而降低。

2、股權(quán)價(jià)格（調(diào)整性）反稀釋

如果目標(biāo)公司后續(xù)融資的價(jià)格低于原投資人當(dāng)時(shí)融資的價(jià)格，則原投資人可要求按照新一輪融資的較低價(jià)格進(jìn)行重新定價(jià)，或者原投資人的實(shí)際轉(zhuǎn)化價(jià)格降低到新的發(fā)行價(jià)格。

四、反稀釋條款的限制性使用

對(duì)公司創(chuàng)始股東而言，反稀釋條款特別是完全棘輪條款對(duì)自身相當(dāng)不利，當(dāng)公司在引入私募股權(quán)時(shí)，要嚴(yán)格限定反稀釋條款的適用：

1、設(shè)置明確的適用階段：只在后續(xù)第一次融資（B輪）或只能在本輪投資后的某個(gè)時(shí)間期限內(nèi)（比如1年）融資時(shí)才適用。

2、設(shè)置一個(gè)“保底價(jià)格”：只有在公司進(jìn)行后續(xù)融資時(shí)的價(jià)格低于保底價(jià)格時(shí)，原投資人才能適用反稀釋條款，防止原投資人股份比例的持續(xù)增加。

3、創(chuàng)始股東要爭(zhēng)取“繼續(xù)參與”（pay-to-play）條款：即原投資人必須要參與后續(xù)融資才能享有反稀釋權(quán)利。

4、完全限制適用：約定公司在達(dá)到一定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)或資產(chǎn)凈利潤(rùn)時(shí)，去掉反稀釋條款或?qū)Ψ聪♂寳l款引起的股份稀釋進(jìn)行補(bǔ)償。